عدم قطعیت توزیع و بازده مورد انتظار سهام
چکیده
ما اهمیت تفاوت‌های توزیع بازده (عدم قطعیت توزیع) در قیمتگذاری مقطعی سهام را بررسی می‌کنیم. جانشین‌های صرفه‌جوی ما برای عدم قطعیت در توزیع، اختلاف توزیع‌ها بین بازده سهام و بازده بازار را اندازه گیری می‌کند. ما به این نتیجه می‌رسیم بالارفتن عدم قطعیت در توزیع سهام، باعث می‌شود که بازده بالاتر رود و اختلاف بین بازده‌ها در سبدهای سهامی که بالاترین و پایین‌ترین عدم قطعیت توزیع را دارند، مثبت شود. ما میزان قوی بودن نتایج تجربی خود را بررسی می‌کنیم و درمی‌یابیم که اثر عدم قطعیت توزیع، بعد از محاسبه مشخصات شرکت، پایدار می‌ماند.
1. مقدمه
Markowitz (1952a) در یکی از اصلی‌ترین مقالاتی که در باب اقتصاد مالی به رشته تحریر درآمده است، استدلال می‌کند که وقتی ما یک سبد سهام را انتخاب می‌کنیم، دو مرحله پیش روی ما وجود دارد: نخست، ایجاد باورها در مورد بازگشت دارایی و دوم، بهینه سازی سبد سهام بر اساس آن باورها. مدل‌های سنتی قیمتگذاری دارایی مانند CAPM از گام نخست چشم می‌پوشد و بر مبنای بهینه سازی در مرحله دوم کار می‌کند. این مدل‌ها فرض می‌کند که سرمایه گذاران تاکنون باورهایی پیرامون بازگشت دارایی داشته‌اند و شکل توزیع را می‌شناسند. برای مثال، CAPM فرض می‌کند که بازگشت دارایی، از توزیع نرمال چندمتغیره پیروی می‌کند یا سرمایه گذاران، یک تابع مطلوبیت درجه دوم دارد و ین افراد، بهینه سازی میانگین-واریانس هستند. البته، شواهد تجربی تأیید می‌کند که بازده سبد سهام توزیع نرمال ندارد (Fama, 1965; Rosenberg, 1974) و حتی توافق مبهمی پیرامون توزیع بازده مشخص سهام وجود ندارد (Tsay, 2010). به بیان دیگر، به نظر می‌رسد که شواهد تجربی نشان می‌دهد که سرمایه گذاران، شکل توزیع بازده آینده سهام را نمی‌دانند. به ویژه، مقاله Kacperczyk و Damien (2011) فرض را بر آن می‌گذارند شکل توزیع بازده‌ها، معلوم نیست و روش جدیدی را برای عدم قطعیت در توزیع و نوع توزیع بازگشت ارائه می‌دهد و به دنبال یک سبد سهام بهینه است. با اینکه مشکلات ظاهری درک شکل توزیع بازده، به طور کلی شناسایی می‌شود ولی به طرز شگفت انگیزی، اطلاعات در مورد عدم قطعیت در مورد توزیع بازده مشخص نیست و این موضوع بر پدیده‌های تجربی در مسائل مالی مانند تفاوت مقطعی بازگشت دارایی، تأثیر می‌گذارد. بنابراین، در این مقاله، ما به دنبال بررسی تجربی وجود یک رابطه معنی‌دار بین عدم قطعیت توزیع و بازده مورد انتظار سهام هستیم.
Abstract
We investigate the significance of differences of the return distribution (distribution uncertainty) in the cross-sectional pricing of stocks. Our parsimonious proxies for distribution uncertainty measure the difference of distributions between an individual stock return and the market return. We find that stocks with higher distribution uncertainty exhibit higher returns, and the difference between the returns on the portfolios with the highest and lowest distribution uncertainty is significantly positive. We investigate the robustness of our empirical results and find that the impact of distribution uncertainty persists after accounting for firm characteristics.
I. Introduction
In one of the most seminal papers in financial economics, Markowitz (1952a) argues that there exists two stages when we select a portfolio: firstly forming beliefs about asset returns and secondly optimizing our portfolio based upon those beliefs.1 Traditional asset pricing models like the CAPM overlook the first stage and are constructed based on the optimization in the second stage. Those models assume that investors already have beliefs about asset returns and know the form of distribution. For example, the CAPM assumes that asset returns follow a multivariate normal distribution or investors have quadratic utility function and that investors are mean-variance optimizing. However, empirical evidence confirms that portfolio returns are not normally distributed (Fama, 1965; Rosenberg, 1974), and even vague agreement about a specific stock return distribution does not exist (Tsay, 2010). That is, empirical evidence seems to suggest that investors do not know the distributional form of future stock returns.2 In particular, a recent paper by Kacperczyk and Damien (2011) assumes that the form of the distribution of returns is not known, and proposes a novel method to incorporate “distribution uncertainty”, uncertainty about the type of return distribution, to obtain an optimal portfolio. While the apparent difficulties of understanding the form of return distribution are generally recognized, surprisingly little is known about whether the uncertainty about the return distribution affects empirical phenomena in finance such as the cross-sectional difference of asset returns. Therefore, in this paper, we empirically investigate whether there exists a significant relation between distribution uncertainty and expected stock returns.
چکیده
1. مقدمه
2. داده‌ها و ایجاد متغیرها
3. نتایج تجربی
4. نتیجه گیری
Abstract
I. Introduction
II. Data and Construction of Variables
III. Empirical Results
IV. Conclusion
- ترجمه فارسی مقاله با فرمت ورد (word) با قابلیت ویرایش، بدون آرم سایت ای ترجمه
- ترجمه فارسی مقاله با فرمت pdf، بدون آرم سایت ای ترجمه