دانلود رایگان مقاله تداوم عملکرد صندوق های سرمایه گذاری مشترک اروپایی

چکیده

       تداوم عملکرد صندوق های سرمایه گذاری مشترک اروپایی با سبک سازگار در بین سالهای 1988 تا 2010 را بررسی می کند. با استفاده از یک نمونه فاقد بایاس بقاء بزرگ برای شش کشور اروپایی، ما شواهد معتبر تداوم در نرخهای بازگشت سازگار با معیار در طول دوره های زمانی یک ساله و نیز دوره های زمانی طولانی تر را مستند می-کنیم. ما به لحاظ آماری و اقتصادی تداوم عملکرد قابل توجه برای افقه ای زمانی تا 36 ماه به دست می اوریم اگرچه تداوم برای بهترین و بدترین اجرا کننده ها بسیار بیشتر برجسته می باشد. بنابراین، عملکرد گذشته صندوق های سرمایه گذاری مشترک اروپایی دارای توان توضیحی برای عملکرد آینده می باشد و سرمایه گذاران می-توانند شواهد مفید از داده های عملکرد گذشته به دست آورند. 

1. مقدمه

         علیرغم اهمیت اقتصادی صندوق های سرمایه گذاری مشترک اروپایی، صندوقه ای سرمایه گذاری ثبت شده اروپایی یک موضوع تحت پژوهش می باشند. هیچ مطالعه ای وجود ندارد که عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری مشترک که در بازارهای مالی اصلی اروپایی سرمایه گذاری می کنند را در طول یک دوره طولانی مدت مورد تحقیق و بررسی قرار داده باشد. این یک حوزه تحقیق مهم می باشد، سرمایه گذاران می توانند به آسانی عملکرد صندوقهای سرمایه-گذاری مشترک که در کشورهای مختلف اروپایی سرماه گذاری می کنند را مقایسه کنند از زمانی که واحد پولی (ارز) مشترک یورو معرفی گردیده است.

         مقاله ما عملکرد نرخهای بازگشت (نرخهای بازدهی) ماهانه برای صندوقهای سرمایه گذاری مشترکدارنده یک تمرکز سهام از ژانویه 1988 تا دسامبر 2010 را بررسی می کند. تحقیق ما هدف فراهم کردن شواهد در این باره دارد که آیا کشورها و سبکهای سرمایه گذاری در بازارهای مالی اروپایی به بخش های مجزا تقسیم شده اند. هستون و روانهورت (1994) تاثیر فاکتورهای صنعت و کشور را بر روی نرخهای بازگشت سهام مطالعه کردند و نشان دادند که فاکتور کشور دارای تاثیر قویتر می باشد. اخیرا، سانی (2009) پی برد که تحلیلگران سهام کسانی که در کشورهای خاص متمرکز شده اند دارای یک مزیت نسبت اطلاعاتی نسبت به متخصصان بخش (سکتور) می باشند که این به دلیل دانش بهتر آنها درباره فاکتور مختص به کشور و مجاورت جغرافیایی با شرکتهایی می باشد که آنها را مورد تحقیق قرار می دهند. 

          تحقیق درباره تداوم عملکرد صندوق سرمایه گذاری دارای تاریخچه طولانی می باشد، منابع و مراجع موافق با این هستند که تداوم عملکرد یک مسئله مرتبط می باشد اما در ارتباط با میزان تداوم موجود نظرات متفاوتی در منابع و مراجع عنوان گردیده است. تحقیق اولیه جنسن (1968) بر روی صندوقهای سرمایه گذاری مشترک بیان می کند که صندوقهای سرمایه گذاری فاقد عملکرد غیرنرمال می باشند. برخی مقالات بعدی این نتیجه گیری را نقض می-کنند و نشان می دهند که عملکرد نسبی در طول دوره های زمانی کوتاه مدت و بلند مدت تداوم می یابد. بولن و بوز (2005)، آوراموف و روس (2006) و کوسوسکی و همکاران (2006) قابلیت پیش بینی را در عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری نشان دادند حتی بعد از به حساب آوردن مومنتوم. در مقابل، کارهارت (1997) با استفاده از نمونه فاقد بقاء صندوقهای سرمایه گذاری سهام ایالات متحده نشان داد که تداوم بعد از به حساب آوردن مومنتوم در نرخهای بازگشت (بازدهی) سهام از بین می رود. هنریکسن (1984)، باراس و همکاران (2010)، فاما و فرنچ (2010) و وز و همکاران (2010) هیچ شواهدی یا شواهد بسیار اندکی درباره تداوم در طول افقهای زمانی طولانی نشان می دهند.

          هدف اصلی ما تعیین این می باشد که آیا یک سرمایه گذاری می تواند به طور موثر یک صندوق سرمایه گذاری مشترک در اروپا را با یک هدف عملکرد مداوم نسبت به فاکتور ریسک اروپایی انتخاب کند. اغلب مطالعات که در این سوال را در نظر گرفته اند، بر روی صندوقهای سرمایه گذاری مشترک ایالات متحده متمرکز شده اند. این مهم است تا مشخص گردد که اگر این نتیجه گیری به بازارهای دیگر اعمال شود، به منظور اثبات نتایج ایالات متحده و برای مشاهده اینکه چگونه مشخصه های اقتصاد کلان عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری سهام را در اروپا تحت تاثیر قرار می دهند. 

          نتایج ما دارای پیامدهای اقتصادی و عملی برای مدیریت سرمایه گذاری می باشد. از یک دیگاه اقتصادی، اگر عملکرد نرخ بازدهی قبلی بتواند برای پیش بینی نرخهای بازدهی آینده استفاده شود، این یک چالش مهم برای کارایی بازار می باشد. از یک دیدگاه عملی، اگر هیچ تداومی در عملکرد وجود نداشته باشد، سپس سرمایه گذاران می توانند در مدیریت دارایی کاملا منفعل (غیرفعال) مشارکت کنند. اگرچه با به حساب آوردن مسائل کارگزاری، مدیریت دارایی کاملا منفعل یک نتیجه غیرمحتمل می باشد. بنابراین، برخی میزانهای مدیریت  فعال باید وجود داشته باشد.

          یک راهکار تجارت موفق باید برای بسیاری از سرمایه گذاران در صندوقهای سرمایه گذاری سهام اروپایی جالب توجه باشد. با در نظرگیری صندوقهای سرمایه گذاری مشترک که اهداف سرمایه گذاری آنها بر روی یک کشور و سبک سرمایه گذاری خاص متمرکز می باشند، ما باید یک استراتژی سرمایه گذاری بالقوه را مجاز بداریم تا نرخهای بازگشت (بازدهی) غیرنرمال را به وسیله زمانبندی کشورها و سبکهای سرمایه گذاری یا به وسیله شناسایی صندوقهای سرمایه گذاری با گزینش سهام برتر در هر یک از طبقات ما، ایجاد کند. نتایج ما می توانند تعیین کنند که آیا صندوقهای سرمایه گذاری مختص به کشور یا سبک خاص می توانند نسبت به صتدوقهای سرمایه گذاری عمومی، که به طور بسیار گسترده در کشورها و سبکهای سرمایه گذاری در اروپا سرمایه گذاری می کنند، عملکرد بهتری داشته باشند. به علاوه، مدلهای ما تعیین می کنند که آیا فاکتورهای اقتصاد کلان در شناسایی صندوقهای سرمایه گذاری مشترک اروپایی برتر مفید می باشند.

          این مقاله به شکل زیر سازمان یافته است: بخش 2 داده ها و متغیرهای استفاده شده در این مطالعه را توصیف می-کند. بخش 3 مدلهای پایه و متدولوژی را مرور می کند. بخش 4 نتایج تجربی اصلی را ارائه می کند. بخش 5 نتایج تجربی اضافی را فراهم می کند. در نهایت، بخش 6 اظهارات نتیجه گیری را پیشنهاد می کند. جداول، اشکال و جزئیات درباره منابع داده ها در ضمیمه A ارائه شده اند.

ABSTRACT

        This paper examines the performance and persistence in performance of style-consistent European equity mutual funds between 1988 and 2010. Using a large survivorship bias-free sample for six European countries, we document strong evidence of persistence in benchmark-adjusted returns over 1-year time periods as well as over longer periods. We find statistically and economically significant performance persistence for time horizons of up to 36 months, although persistence is much more pronounced for the top and bottom performers. Thus, past performance of European mutual funds have explanatory power for future performance and investors can obtain useful evidence from past performance data.

1. Introduction

       Despite the economic importance of the European mutual fund industry, due to the integration of European financial markets in the last decade, European-registered funds are an under-research topic. There is no study which has examined the performance of equity funds investing in the main European financial markets over a long time period. This is an important area of research, investors can easily compare the performance of mutual funds investing in different European countries since the introduction of the common Euro currency.

       Our paper investigates the performance of monthly returns for mutual funds having a European equity focus over the January 1988 to December 2010 period. Our research aims to provide evidence on whether countries and investment styles are segmented in European financial markets. Heston and Rouwenhorst (1994) study the impact of industry and country factors on stock returns and show that the country factor has a strong influence. Recently, Sonney (2009) finds that stock analysts who are focused in certain countries have an informational advantage over sector specialists due to their better knowledge about country-specific factors and the geographical proximity with the companies they research.

        Research into fund performance persistence has a long history, the literature agrees that performance persistence is a relevant issue but disagrees on whether and to what degree persistence is present. Jensen’s (1968) early research on mutual funds states thatfunds do not have abnormal performance. Some later papers contradict this conclusion and show that relative performance persists over short and long periods. Bollen and Busse (2005), Avramov and Russ (2006), and Kosowski et al. (2006) show predictability in fund performance even after accounting for momentum. In costrast, Carhart (1997) using a survivorship-free sample of U.S. equity funds shows that persistence disappears after accounting for momentum in stock returns. Henriksson (1984), Barras et al. (2010), Fama and French (2010), and Busse et al. (2010) show little to no evidence of persistence over long time horizons.

        Our main contribution is to determine whether an investor can actively select European mutual funds with a persistent performance objective, relative to European risk factors. Most studies that have considered this question have focused on U.S. equity mutual funds. It is important to find out if this conclusion applies to other markets, in order to corroborate the U.S. results and to see how the macroeconomic characteristics affect the performance of equity mutual funds in Europe.

       Our results have economic and practical implications for investment management. From an economic perspective, if previous return performance can be used to forecast future returns, this is an important challenge to market efficiency. From a practical perspective, if there is no persistence in performance, then investors can engage in completely passive asset management. Although taking into account agency problems, entirely passive asset management is an unlikely result. Thus, some degree of active management should exist.

        A successful trading strategy would be of interest to many investors in European equity funds. Considering funds whose investment objectives focus on a specific country and investment style, we could allow for a potential investment strategy to generate abnormal returns by timing countries and investment styles, or by identifying funds with superior stock selection in each of our categories. Our results can determine whether country-specific or specialist style funds outperform generalist funds that invest more broadly across countries and investment styles in Europe. Further, our models determine whether macroeconomic factors are most useful in identifying superior European mutual funds.

       The paper is organised as follows. Section 2 describes the data, and the variables used in the study. Section 3 reviews the basic models and the methodology. Section 4 presents the main empirical results. Section 5 provides additional empirical results. Finally, Section 6 offers concluding remarks. Tables, figures and details on data sources are provided in Appendix A.

چکیده

1. مقدمه

2. داده ها و خلاصه آماری

2.1 داده ها

2.2 بنچ مارکها

2.3 آمارهای توصیفی

3. مدلهای اندازه گیری عملکرد

3.1 رویکرد پورتفولیو رتبه بندی شده

3.2 جداول احتمالی

3.3 آزمون بوت استرپ

4. نتایج

 4.1 عملکرد مجموع

4.2 تداوم عملکرد

4.3 نیرومندی شواهد

5. تداوم طولانی مدت پورتفولیوهای صندوق سرمایه گذاری مشترک

6. نتیجه گیری ها

منابع

ABSTRACT

1. Introduction

2. Data and summary statistics

2.1. Data

2.2. Benchmarks

2.3. Descriptive statistics

3. Models of performance measurement

3.1. Ranked portfolios approach

3.2. Contingency tables

3.3. Bootstrap tests

4. Results

4.1. Aggregate performance

4.2. Performance persistence

4.3. Robustness of the evidence

5. Longer-term persistence in mutual fund portfolios

6. Conclusions

References